Volvo Cars rasar efter förlusten – lagret planade ut när produktionen bromsades

Volvo Cars aktie föll som mest omkring 30 procent på Stockholmsbörsen på fredagen, efter att bolaget redovisat en rörelseförlust på 5,6 miljarder kronor för tredje kvartalet. Ett år tidigare var rörelseresultatet plus 6,4 miljarder. Omsättningen sjönk från 86,4 till 66,9 miljarder kronor, och bolaget meddelade samtidigt nya besparingar på 5 miljarder kronor och att omkring 2 500 tjänster ska bort, varav 2 000 i Sverige.

Inför rapporten skrev vi om lagret som byggts upp under första halvåret och ställde fyra frågor. Här går vi igenom vad rapporten svarar. Texten är allmän marknadsinformation, inte en rekommendation att köpa eller sälja aktien.

Läs vår analys inför rapporten: lagret på 77 miljarder kronor och vad det betydde för kassaflödet.

En förlust med många orsaker

Förlusten går inte att förklara med en enda post. Enligt bolagets resultatbrygga kostade lägre volymer 1,9 miljarder kronor jämfört med samma kvartal i fjol, och sämre försäljningsmix och prissättning ytterligare 2,5 miljarder. Lägre licensintäkter tog bort 1,2 miljarder och valutakurserna lika mycket. Volvo Cars andel av Polestars förlust under andra kvartalet belastade med 0,9 miljarder.

Till det kommer en post på −1,1 miljarder kronor som bolaget klassar som jämförelsestörande: en ändrad amerikansk regel för bränsleförbrukning (CAFE) gällde retroaktivt och sänkte värdet på de utsläppskrediter Volvo Cars hade i lager. Lägre indirekta kostnader förbättrade resultatet med 1,1 miljarder, men det räckte långt ifrån för att väga upp.

Kina och USA bidrar inte – Europa bär resten

Vd Håkan Samuelsson skriver i rapporten att intäkterna i Kina föll med nästan 50 procent jämfört med i fjol, och att den svaga utvecklingen i USA och Kina gör att halva verksamheten inte bidrog till lönsamheten. I Kina beskriver bolaget en marknad där nya kinesiska tillverkare i praktiken har tagit bort lönsamheten för traditionella premiummärken. I USA pressas marginalerna på importerade elbilar av tullar och av att stöden för elbilsköp har tagits bort.

Europa var enligt bolaget den enda region som bidrog positivt till rörelseresultatet. Där var 45 procent av försäljningen helt elektriska bilar.

Lagret: planade ut, men vi vet inte vad som ligger i det

I vår förra artikel var lagret den centrala frågan. Lagervärdet hade stigit från 59,0 till 77,3 miljarder kronor under första halvåret, och vi frågade om uppbyggnaden skulle vända när EX60 började levereras.

Svaret är att lagret planade ut men inte minskade. Den 30 september var lagervärdet 78,2 miljarder kronor, 0,9 miljarder mer än i juni. I kassaflödesanalysen gick lagret åt andra hållet: förändringen i lager gav ett positivt bidrag på 0,9 miljarder kronor under kvartalet, jämfört med −4,2 miljarder under andra kvartalet.

Det är två olika mått och de ska inte blandas ihop. Kassaflödet visar hur mycket pengar lagret band eller frigjorde. Balansräkningens lagervärde påverkas dessutom av sådant som inte är betalningar, till exempel valutaomräkning av utländska dotterbolags lager och utsläppskrediter, som bokförs som lager när de tjänas in och skrevs ned med 1,1 miljarder kronor i kvartalet. Rapporten stämmer inte av skillnaden mellan måtten. Inget av dem säger heller hur många bilar Volvo Cars har sålt ur lagret.

Vad består lagret av?

Lagret är inte bara komponenter. Delårsrapporterna delar inte upp lagervärdet, men det gör årsredovisningen. Vid årsskiftet var drygt hälften färdiga bilar och handelsvaror, till exempel reservdelar och tillbehör. Knappt en femtedel var bilar under tillverkning, och ungefär lika mycket var bilar som sålts med ett åtagande att köpa tillbaka dem inom ett år. Råmaterial var en försumbar post, medan utsläppskrediter stod för knappt en tiondel.

Det betyder att vi inte vet hur de 19 miljarder kronor som lagret har vuxit med i år fördelar sig. Volvo Cars förklarar ökningen med en planerad uppbyggnad i Torslanda för att klara årets försäljning, och med hur produktion och leveranser fallit ut i tid. Det kan vara EX60-bilar på väg till kunder, bilar under tillverkning, delar inför upptrappningen eller bilar som är svårare att sälja. Rapporten säger inte hur mycket som är vad.

Volymerna ger en fingervisning

Volymerna säger något om riktningen, men inte om värdet. Försäljningen till slutkund föll 11 procent, medan produktionen minskade med 17 procent, till 125 900 bilar, och försäljningen till återförsäljare med 19 procent, till 130 800 bilar. Volvo Cars byggde alltså färre bilar än det levererade till återförsäljarna, och slutkunderna köpte fler bilar än återförsäljarna tog in. Det talar för att antalet färdiga bilar i lager minskade under kvartalet, både hos Volvo Cars och hos återförsäljarna, och att det skedde genom att produktionen bromsades snarare än genom att efterfrågan steg.

Bolaget beskriver kvartalets lagerrörelse som i linje med marknadsläget och säsongsmönstret. För årets första nio månader har lagret ändå bundit 14,2 miljarder kronor i kassaflöde. Med lägre volymer och utan prognos för resten av året blir det viktigt att lagret börjar minska när EX60-leveranserna kommer i gång.

EX60: ordrarna finns, bilarna dröjer

Den ljuspunkt vi lyfte fram inför rapporten håller: EX60 har fått över 50 000 order i Europa, och bolaget räknar med att den blir en av de modeller som bidrar mest till resultatet. Men produktionsupptrappningen går långsammare än planerat. Volvo Cars förklarar det med ny tillverkningsteknik, bland annat cell-to-body, där battericellerna byggs in direkt i karossen.

Hur stort glappet är framgår inte av rapporten. Enligt Reuters har bara omkring 5 000 av de 40 000 EX60 som planerats för i år byggts hittills, och förseningen beror på batterimonteringen. På telefonkonferensen beskrev vd Håkan Samuelsson flaskhalsen som monteringen av batterierna direkt i bilens underrede, en automatiserad linje som enligt honom inte finns någon annanstans i världen. Kommersiell chef Erik Severinson sa att produktionen i batterifabriken ökar vecka för vecka, men att den avsedda takten nås först under nästa år.

Två problem på samma gång

Det gör Volvo Cars läge ovanligt. Bolaget har dragit ned den totala produktionen med 17 procent för att efterfrågan svikit, framför allt i Kina och USA. Samtidigt kan det inte bygga tillräckligt många av den modell som kunderna i Europa faktiskt beställer. Fabrikerna kan alltså ha för mycket kapacitet för vissa modeller och för lite för en annan.

Problemet är inte efterfrågan på EX60 utan takten i fabriken. Varje månads försening skjuter intäkterna framåt medan kostnaderna och lagret redan är på plats.

Det kopplar ihop lagret och resultatet. Komponenter och bilar för EX60 byggdes upp i förväg, men så länge produktionen inte kommer upp i takt blir de inte leveranser, omsättning och betalningar. Finanschef Fredrik Hansson sa på konferensen att EX60:s bidrag till resultatet därför blir försenat. Det gör upptrappningen till en av de viktigaste frågorna för om bolaget kan vända.

Hur stort är intresset för EX60? Läs vår genomgång av sökningarna i Google Trends, jämfört med XC60 och EX30.

Kassaflödet: nettokassan nästan borta

Kassaflödet från den löpande verksamheten och investeringsverksamheten var −8,9 miljarder kronor i kvartalet, mot −4,3 miljarder ett år tidigare. Efter nio månader är summan −24,1 miljarder kronor. I juli räknade bolaget med ett starkt positivt kassaflöde under andra halvåret; den prognosen drogs tillbaka den 2 oktober.

Med 55 miljarder kronor i tillgänglig likviditet har bolaget inget akut finansieringsproblem. Men nettokassan på 10,1 miljarder i juni är i praktiken förbrukad på ett kvartal, och nästa steg vid fortsatt negativt kassaflöde är nettoskuld. Det förklarar varför rapporten handlar så mycket om kostnader och kassa.

Åtgärderna: 5 miljarder till och 2 500 tjänster

Volvo Cars vill minska indirekta och rörliga kostnader med ytterligare 5 miljarder kronor, med full effekt i slutet av 2027. Då ska de indirekta kostnaderna vara nästan 25 procent lägre än 2024. Omkring 2 500 tjänster försvinner, varav 2 000 i Sverige, genom avslutade konsultuppdrag, naturlig avgång och riktade avgångspaket. Bolaget har beslutat om ett omstruktureringsprogram som väntas kosta cirka 0,6 miljarder kronor och belasta fjärde kvartalet.

Investeringarna har enligt bolaget passerat toppen och ligger omkring 30 procent under 2024 års nivå. Långsiktigt pekar Volvo Cars på XC60-produktion i Charleston från första kvartalet 2027, sex modeller anpassade för Kina tillsammans med Geely, varav de två första visas och börjar tillverkas i mitten av 2027, och en ny elbil på SPA3-plattformen i ett större och billigare segment, med leveranser efter sommaren 2027.

Svaren på våra fyra frågor

Slutsats: lagret har planat ut, lönsamheten har inte vänt

Lageruppbyggnaden har stannat av, åtminstone under kvartalet. Lagervärdet är i stort sett oförändrat sedan juni och lagret gav ett litet tillskott till kassaflödet. Volymerna talar för att det delvis skett genom att bygga färre bilar. Det skyddar kassan på kort sikt men sänker också volymerna som ska bära fabrikernas och utvecklingens fasta kostnader.

Att lagret är under kontroll går ändå inte att säga. Det är fortfarande 19 miljarder kronor större än vid årsskiftet, och vi vet inte hur mycket av det som är osålda bilar och hur mycket som är bilar och material för EX60. Samtidigt bidrar Kina och USA inte till lönsamheten, Europa är ensam positiv och den viktigaste nya modellen är försenad i produktionen.

Volvo Cars har alltså både ett efterfrågeproblem och ett produktionsproblem: bolaget behöver sälja fler bilar i Kina och USA, men kan ännu inte leverera sin viktigaste nya modell i den takt kunderna i Europa vill ha den.

Rapporten för fjärde kvartalet blir därför ett test av tre saker: om EX60-produktionen kommer upp i takt så att orderna blir leveranser, om lagret då börjar minska och om kassaflödet vänder innan nettokassan blir nettoskuld. Bolaget ger själv ingen prognos för någon av dem.